一、眾多公司處于產(chǎn)業(yè)鏈低端《規(guī)劃》將促產(chǎn)業(yè)升級

進(jìn)入08年下半年，人民幣對美元匯率的逐步穩(wěn)定，原材料成本的快速下跌，出口退稅率連續(xù)三次上調(diào)，銀行信貸逐步放松，行業(yè)的內(nèi)外環(huán)境正在逐步改善，按照行業(yè)歷次周期的軌跡判斷，景氣周期的恢復(fù)似乎指日可待。

　　然而，企業(yè)盈利的加劇惡化，投資和出口增速依然快速下滑，初級紡織品的利潤跌幅明顯高于產(chǎn)成品，似乎紡織行業(yè)不僅僅面對的是行業(yè)周期不景氣的狀況。



　　可以看出，在此輪金融危機(jī)爆發(fā)，全球尤其是歐美需求大幅放緩的情況下，服裝子行業(yè)不管是從出口總額還是利潤總額來看，表現(xiàn)都明顯好于紡織子行業(yè)。



　　我們認(rèn)為，在人民幣升值與勞動力成本上升共同作用下的行業(yè)比較成本優(yōu)勢的逐步喪失，在全球性金融危機(jī)籠罩下的消費(fèi)需求的放緩，我國紡織服裝行業(yè)中依賴比較成本優(yōu)勢，集中在產(chǎn)業(yè)鏈低端的眾多低附加值的企業(yè)將被淘汰，這迫使我國的紡織服裝企業(yè)需要走上技術(shù)管理與升級與品牌創(chuàng)造之路，在《規(guī)劃》即將出臺的情況下，最終在企業(yè)倒閉與整合過程中行業(yè)將會完成產(chǎn)業(yè)升級，在技術(shù)、管理、品牌、營銷、渠道等軟實(shí)力上具有核心競爭力的企業(yè)將最終勝出。



　　二、《規(guī)劃》將會扶持品牌公司，增長潛力巨大



　　2008年，紡織服裝行業(yè)跌幅和滬深300指數(shù)基本一致，可謂半斤八兩。前者全年跌幅69.05%，后者跌幅為66.25%。再看看紡織服裝個(gè)股，我們統(tǒng)計(jì)了A股和H股52周的漲跌幅，發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)服裝品牌公司的估值均大多數(shù)均高于一般紡織公司。



　　我們認(rèn)為，在目前紡織服裝行業(yè)這個(gè)激烈的競爭市場上，只有產(chǎn)品的差別化才能使公司獲得超額收益，而產(chǎn)品的品牌、渠道和功能是實(shí)現(xiàn)差別化的核心，在目前多以初級紡織產(chǎn)品為主的上市公司中，幾家同時(shí)擁有品牌、渠道和功能的公司，在受到即將到來的《規(guī)劃》扶持后，其主營業(yè)務(wù)收益增長潛力非常大。



　　通過商場銷售累計(jì)同比我們可以看出，雖然面臨金融危機(jī)的洗禮，男裝正裝、女裝和童裝的銷售累計(jì)同比依舊維持較高的正增長，表明這類產(chǎn)品的彈性系數(shù)較小，防御性較強(qiáng)，建議可重點(diǎn)關(guān)注此類產(chǎn)品的品牌上市公司。



　　三、關(guān)注眾多上市公司中鮮有的產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)



　　目前，我國紡織服裝業(yè)已類似于完全競爭行業(yè)，行業(yè)內(nèi)中小公司較多，很少有公司擁有其子行業(yè)的定價(jià)權(quán)，而且上市公司中大多數(shù)是紡織公司和服裝公司分開的。由此我們認(rèn)為，我國紡織服裝業(yè)的不景氣在一定情況下是由于其產(chǎn)業(yè)鏈的割裂而產(chǎn)生的。在原料—設(shè)計(jì)—加工—品牌服飾(產(chǎn)成品)中，我國大部分上市公司往往只擁有其中一個(gè)到兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，而一般擁有設(shè)計(jì)和品牌這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)的品牌類服裝公司的平均銷售毛利率要高出加工出口類服裝公司的4倍多。



　　由于紡織行業(yè)已屬于一個(gè)較為成熟的行業(yè)，原料的創(chuàng)新和話語權(quán)只是一個(gè)企業(yè)的初級核心，由于其替代品較多，可再生性較強(qiáng)，彈性系數(shù)也較大，單一的原料生產(chǎn)企業(yè)無法在經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前繼續(xù)良好的生存下去，而單一的加工企業(yè)替代效應(yīng)更大，同時(shí)也缺乏核心資源。由此我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈的完整對一個(gè)深處成熟行業(yè)中的公司的重要性，尤其是處在產(chǎn)業(yè)鏈高端的品牌節(jié)點(diǎn)。我們應(yīng)該把握這次《規(guī)劃》的五大方向，重點(diǎn)關(guān)注已符合或部分符合規(guī)劃方向的擁有自主創(chuàng)新能力、節(jié)能、有-品附加值，增強(qiáng)國內(nèi)服裝企業(yè)品牌概念的產(chǎn)業(yè)升級上來。在上市公司中，我們依舊看好擁有或部分擁有核心原料控制、技術(shù)、管理、品牌、營銷、渠道等軟實(shí)力的企業(yè)，如瑞貝卡、美邦服飾、雅戈?duì)?、?bào)喜鳥。